Advertentie
Advertentie

Aanwezigheid Japan geen oplossing voor Roche

De Zwitserse farmareus Roche was nooit erg dynamisch. De deal die het bedrijf bekend maakte tussen dochter Nippon Roche en het Japanse Chugai, kwam voor velen dan ook als een verrassing. Japan is na de VS met een geschatte farmamarkt van 50 miljard dollar de grootste afzetmarkt ter wereld. De complexe deal met de Japanners houdt een fusie in van Nippon Roche met Chugai waarna Roche wordt uitgenodigd een participatie van 50,1 procent te nemen in de nieuwe Japanse onderneming. Roche slaagt er als eerste van de grote westerse farmabedrijven in is de controle te verwerven in een groot Japans bedrijf. Het wordt in één klap de grootste buitenlandse speler in Japan, voor de Amerikaanse farmagiganten Pfizer en Merck. Het krijgt vaste voet aan de grond op s werelds tweede grootste farmamarkt en neemt er de vijfde plaats in. De vergrijzing van de bevolking in Japan is aanzienlijk, het verbruik van medicijnen op voorschrift behoort nu reeds tot de hoogste ter wereld. Chugai zal 1.400 verkopers tewerkstellen in Japan. Daardoor moet Roche de verkoop van de recent gelanceerde producten zoals Herceptin, Rituxan en Tamiflu aan kunnen zwengelen. Ook voor de lancering van nieuwe producten zoals het sterproduct Pegasys (hepatitis C) en Xeloda betekent dit een bijkomend distributiekanaal. Het voor eigen rekening nemen van de marketing en distributie in Japan moet op termijn tevens voor een stijging van de marges zorgen.Inclusief synergieën maar exclusief eenmalige effecten verwacht Roche een bijdrage aan zijn bruto cashflow van 500 à 600 miljoen Zwitserse frank. Het eerste jaar liggen de provisies nog te hoog, zodat pas vanaf 2003 de overname zal bijdragen aan de winst per aandeel.Tegenover deze voordelen staat een kostprijs van bijna 1,8 miljard dollar. Dit vormt voor Roche, dat bij het begin van het jaar nog 21 miljard Zwitserse frank aan liquide activa in portefeuille had, niet zon probleem. Ander minpunt is het vermoedelijke uitstel van het optrekken van de operationele marge tot boven de 20 procent. De operationele marge van Chugai ligt met 16,3 procent op een gelijkaardig niveau als die van Roche. Hoewel deze deal zonder twijfel gunstig is voor Roche en de koers kortstondig kan doen opveren, zijn de problemen voor de groep hierdoor niet van de baan. De prestatie van de farma-afdeling blijft met 64 procent van de groepsomzet de achilleshiel van de onderneming. Het probleem voor de farma-afdeling is het gebrek aan beloftevolle blockbusterproducten tussen nu en 2005. De bestaande 46 nieuwe molecules in ontwikkeling bij Roche worden aangevuld met 14 nieuwe van de Japanse groep. 4 van de 14 bevinden zich in de laatste fase (fase III) die de aanvraag tot goedkeuring voor commercialisatie vooraf gaat. De meeste analisten stellen echter dat Chugai op korte termijn niet zal bijdragen tot een versterking van de pijplijn van Roche. Op basis van de meeste courante waarderingsratios zoals koers boekwaarde, EV / EBITDA, EV /verkopen en koerswinstverhouding staat Roche genoteerd met een discount van meer 15 procent tegenover het gemiddelde van de sector. Zolang de toekomstige groei een gelijkaardige discount kent tegenover de sector, zien we geen reden waarom deze onderwaardering snel zou verdwijnen. KDL