Crédit Agricole betaalt veel voor Finaref

Crédit Agricole, de op een na grootste bank van Frankrijk, biedt meer dan 2,2 miljoen euro voor een belang van 90 procent in Finaref. Finaref is een dochter van het Franse Pinault-Printemps Redoute (PPR), die zorgt voor het beheer van de kredietklantenkaarten. Crédit Agricole wil op gelijke voet blijven met zijn rivaal BNP Paribas, die eind vorige maand een akkoord sloot voor de overname van Facet, de consumentenkredietafdeling van PPR. BNP betaalde 869 miljoen euro, en liep volgens de meeste analisten met het mooiste stukje weg. Crédit Agricole wil 61 procent van Finaref in januari 2003 kopen en 29 procent in januari 2004. PPR behoudt 10 procent van Finaref met de belofte van Crédit Agricole dit belang over 20 jaar over te kopen. De prijs waardeert Finaref aan 18 keer het gemiddelde van het verwacht netto inkomen over de periode 2002-2004 of nog aan 6,2 keer de boekwaarde.Finaref heeft 4,3 miljard euro aan uitstaande leningen met een gemiddelde duur van 2 jaar. De groep heeft 6,5 miljoen kaarthouders met een gemiddeld uitstaand bedrag van 660 euro. De bruto inkomstenmarge bedraagt 13 procent. Over 2002 wordt een winst van 144 miljoen euro verwacht. De nettoactiva worden per eind 2002 op 405 miljoen euro geschat.Crédit Agricole zal de overname financieren met cash. Die moet komen uit de uitgifte van preferente aandelen en Tier 2 kapitaal. De mix is nog niet bepaald, maar Crédit Agricole benadrukt dat er geen impact zal zijn op zijn Tier 1 kapitaalratio. De meeste analisten zijn sceptisch. Vanuit strategisch standpunt past de overname wel in de doelstelling van Crédit Agricole om zijn retailbankactiviteiten in Frankrijk en Europa te versterken. Sofinco, de dochter van Crédit Agricole die zich specialiseert in consumentenkrediet, zou haar marktaandeel kunnen opdrijven van 12 naar 15 procent, en zo min of meer op gelijke hoogte blijven met de consumentenkredietafdeling van zijn grootste rivaal en marktleider Cetelem, dochter van BNP Paribas. Sofinco heeft zelf ongeveer 31 miljard euro aan lopende consumentenkredieten. Bovendien krijgt Crédit Agricole toegang tot de klantendatabase van Finaref en kan het deze gebruiken voor kruisverkoop van zijn spaar- en andere financiële producten. Finaref biedt ook een toegang tot nieuwe geografische gebieden, zoals de Scandinavische landen (via Ellos) en België (via Fnac en La Redoute). Er bestaat wel enige scepsis bij de veronderstelling van inkomstensynergieën door kruisverkoop aan Finaref-klanten, zeker zolang PPR de controle behoudt over de klantenrelaties van Finaref. De besparingen op administratief vlak en op kredietcontrole zijn daarentegen significant.Maar vanuit financieel standpunt is de overname duur. De overname zal wellicht niet bijdragen aan het netto inkomen voor 2006. Rekening houdend met synergieën ten bedrage van 36 miljoen euro, komt de betaalde prijs overeen met een groeiverwachting van 7,5 procent per jaar in netto inkomen. Om dit op te trekken naar de 14 procent rendement die Crédit Agricole belooft voor de bank, moet een jaarlijkse groei van 20 procent gerealiseerd worden! Meerdere analisten betreuren dat Crédit Agricole zijn cash en aandacht niet reserveerde voor Crédit Lyonnais, in hun ogen de echte deal voor Crédit Agricole. GD