Advertentie
Advertentie

Defensieaandelen op kruishoogte

Volgend jaar bereikt het budget van het VS-ministerie van Defensie een recordhoogte van 379 miljard dollar. Dat is een derde hoger dan op het hoogtepunt van de Koude Oorlog onder de regering van Ronald Reagan. Na de aanslagen van 11 september konden defensieaandelen profiteren van de vooruitzichten van een verhoging van de defensiebudgetten, maar ook van de economische recessie. Defensieaandelen presteren altijd beter wanneer de beurs aan het slabakken slaat.Hoewel het VS-defensiebudget in 2003 met 28 procent zal stijgen in vergelijking met die van 2001, maken daadwerkelijke defensieaankopen en onderzoeks- en ontwikkelingsprojecten maar een klein deel uit van het budget. In 2003 bedraagt dat 122,6 miljard dollar, of 32 procent. Relatief stijgt ook het aankoopbudget niet zo sterk: in twee jaar met 10,6 procent, of 5 procent op jaarbasis. Ter vergelijking: de personeelslasten stijgen met 12,5 procent op jaarbasis, terwijl de operationele kosten en onderhoud met 19,6 procent stijgen. En hoewel het aankoopbudget net zo groot is als de volgende vijf grootste aankoopbudgetten te zamen, kan ook het VS-leger zich niet alles permitteren. Zo wordt hoogstwaarschijnlijk het Crusader project, een kanon dat geleide projectielen kan afvuren, afgevoerd. Bestellingen voor de F-18, F-22 en F-35 vliegtuigen worden verminderd, terwijl verschillende nieuwe projecten in gevaar komen. Dat is het gevolg van verschuivende prioriteiten van de legeronderdelen zelf, die meer onbemande vliegtuigen en meer elektronicasystemen wensen, maar ook een gevolg van politiek gekonkel.Beleggers stuwden de gehele defensiesector in de laatste 12 maanden 50 procent de hoogte in, terwijl sinds het begin van het jaar de sector zon 30 procent hoger staat. Daarmee is de Amerikaanse defensiesector, op basis van de K/W voor 2002, iets duurder gewaardeerd dan de brede S&P500 index, terwijl historisch de sector zon 25 procent lager staat gewaardeerd. Vorige periodes wanneer de defensiesector boven de S&P500 kon noteren, duurden echter maar kort.De huidige waardering van de defensieaandelen houdt rekening met een serieuze winstverbetering in de komende jaren. Dat is door de onzekerheid over de meeste grote defensieprojecten voorbarig. Ook neemt in historisch perspectief de winstgevendheid in de laatste jaren juist af. Zo daalt voor vrijwel de gehele sector gestaag het rendement op eigen vermogen en zit er weinig schot in een verhoging van de nettowinstmarges. Van Lockheed Martin, dat op dit moment noteert tegen een K/W 2002 van 24,7, verwachten analisten een winst per aandeel van 0,42 dollar. Dat ligt de helft onder wat er tussen 1995 en 1999 werd verdiend, terwijl het aandeel toen met een K/W van rond de 15 noteerde. Gunstiger gewaardeerd staat General Dynamics, wiens winst in 2004 zou moeten stijgen naar 6,70 dollar van 4,51 in 2001. General Dynamics noteert tegen een K/W 02 van 19,1, op het sectorgemiddelde.Een jaar geleden noteerde het Europese BAE Systems nog flink lager dan zijn Amerikaanse sectorgenoten, maar het heeft dat dit jaar ingehaald. Maar BAE Systems laat tenminste nog een consistente groei van de winst zien, en ook diens rendement op eigen vermogen kan in de komende jaren de stijgende trend doortrekken. PB