Koramic op weg naar nulwaarde

Dat de Duitse bouwmarkt in een crisis verkeert, is al jaren bekend. Een crisis is echter van voorbijgaande aard, en daarom spreekt Konrad Hinrichs, de CEO van Duitslands grootste bouwonderneming Holzmann AG van een voortdurende situatie. De stad Berlijn balanceert op het randje van het faillissement, en stelde de verdere afwerking van het 650 miljoen euro kostende, halfafgewerkte metroproject tot nader order uit. In het voormalige Oost-Duitsland staan 1 miljoen appartementen, of 13 procent van het totaalbestand leeg. In het eerste kwartaal kromp de bouwsector met 20 procent in. De Duitse minister van Financiën Hans Eichel zette een rem op investeringen, en blokkeerde nieuwe orders van Deutsche Bahn, de Duitse spoorwegmaatschappij. Door de overheid gefinancierde bouwprojecten daalden met 18 procent sinds 1994, tegenover 9 procent in de privé-sector. Men verwacht dat de markt dit jaar nog zon 10 procent verder inkrimpt. Vorig jaar viel het aantal nieuw gebouwde woningen met 9 procent terug. In het boekjaar 2000 kon geen enkele bouwonderneming op de Duitse markt een winst optekenen.De industrie blijft geplaagd door een overcapaciteit van zon 30 tot 35 procent en de bijna moordende prijsconcurrentie, en daarmee is de winstgevendheid bijna nul. Bilfinger + Berger AG, Duitslands tweede grootste bouwonderneming, reduceerde vorig jaar haar werknemersaantal in Duitsland met 12 procent. 80 procent van de in totaal 40.653 werknemers werkt in het buitenland. Tegen deze achtergrond kwamen de resultaten van de Oostenrijkse baksteenproducent Wienerberger AG, die voor 25 procent in handen is van Koramic, niet als een complete verrassing. De omzetdaling van 11,2 procent werd vertekend door de deconsolidatie van Treibacher, goed voor 12 procent van de omzet in de eerste helft van vorig jaar. Zonder deze verkoop en andere eenmalige gebeurtenissen in de eerste helft van vorig jaar, zou de omzet met 1 procent zijn gestegen, en zou de EBDIT (winst voor afschrijving, intrest en belastingen), met 28 procent zijn gedaald, en de EBIT (winst voor interest en belasting) met 59 procent, in plaats van de gerapporteerde 43 en 72 procent. De daling van de bedrijfsmarge met 76 procent is ondanks de uitleg van het management toch nog onverklaarbaar groot. KBC Securities-analist Marc Leemans had dan ook geen verklaring voor de daling van 50 procent van het operationele resultaat in de VS, terwijl daar de huizenmarkt een ongekende bloeiperiode doormaakt. De 95-procentdaling van de operationele winst in de Europese baksteendivisie lijkt ook niet alleen door de situatie in Duitsland te worden veroorzaakt.De belegger is hevig geschrokken van de winstval bij Wienerberger, en dumpte het aandeel Koramic op dinsdag. Het aandeel viel 12 procent terug, terwijl Wienerberger zelfs licht steeg. In het persbericht van Koramic verwacht het management voor zijn eigen activiteiten een minder geprononceerde daling van de bedrijfsresultaten dan die van Wienerberger. Toch, een verdere 10-procentdaling van de koers is niet zo heel veel meer. Op dit moment worden de activiteiten van Koramic na aftrek van zijn belang in Wienerberger op minder dan 10 procent van zijn beurskapitalisatie geschat. Bij een gelijkblijvende koers van Wienerberg zou de absurde situatie ontstaan dat het aandeel van Wienerberger meer waard is dan de totale beurskapitalisatie van Koramic zelf. PB