Advertentie
Advertentie

Machtswisseling goede zaak voor Telecom Italia?

De consolidatiegolf in de telecomsector wakkert aan. Cashrijke ondernemingen uit de traditionele industrie laten hun oog vallen op gedeprimeerde telecomwaarden. De Italiaanse bandenproducent Pirelli koopt samen met de kledingfabrikant Benetton het belang van 22,6 procent van de Luxemburgse holding Bell in Olivetti. De aankoop waardeert Olivetti op 4,12 euro per aandeel, tegenover een koers van 1,92 euro, en indirect Telecom Italia tegen 16,25 euro per aandeel, tegenover een koers van 10,48 euro. Het is dus weinig verwonderlijk dat Pirelli sinds de overname 19 procent van zijn waarde verloor. Maar ook Olivetti viel sterk terug (-16%). Veel beleggers stapten in Olivetti speculerend op een overnamebod, maar zij worden in het bod volledig genegeerd. Pirelli maakte handig gebruik van de Italiaanse overnamewetgeving die het mogelijk maakt via een minderheidsbelang de controle te verwerven. Pirelli-voorzitter Marco Tronchetti Provera zei dat Olivetti zijn schulden moet afbouwen. Hoe dat moet gebeuren, is nog onduidelijk. Mogelijk voert Olivetti in het eerste kwartaal van 2002 een kapitaalverhoging door. Momenteel heeft Olivetti een marktkapitalisatie van 14 miljard euro die beduidend kleiner is dan de nettoschuldpositie van 17,9 miljard euro. Indien het tot een kapitaalverhoging komt, dan zullen de nieuwe aandelen van Olivetti met een discount op de markt komen. Voor het bod noteerde Olivetti nog met een overnamepremie. De intrinsieke waarde van Olivetti fluctueert rond 1,8 euro. De kans op een verder wegglijden van de koers van Olivetti is dus reëel.Voor de aandeelhouders van Telecom Italia ziet het plaatje er beter uit. Vooreerst wordt de controlestructuur vereenvoudigd door het verdwijnen van één schakel, Bell. Het management heeft zijn wil uitgedrukt om de controlestructuren nog verder te vereenvoudigen. Bovendien krijgt Telecom Italia stabielere hoofdaandeelhouders achter zich en een meer gereputeerd managementteam. Het imago van de voormalige CEO Roberto Colanninno was besmeurd door vermeende dubieuze transacties. Last but not least zal Olivetti dus zelf een deel van de schulden moeten afbouwen, wat de kredietrating van Telecom Italia doet toenemen. Onder het bewind van Colanninno was Telecom Italia verplicht hoge dividenden uit te keren om de intrestbetalingen van Olivetti te garanderen. Hierdoor kon Telecom Italia geen expansief beleid voeren tot woede van vele aandeelhouders. Vandaag blijkt dat deze inschikkelijke houding niet onverstandig was. Telecom Italia paste voor veel te dure UMTS-licenties en hoeft geen goodwill af te schrijven op dure overnameprooien. Het aandeel van Telecom Italia presteerde zowel in 2000 als in 2001 beter dan de sectorgenoten. Op strategisch vlak verandert er weinig. Telecom Italia heeft een relatief lage schuldratio onder de telecomoperatoren. Maar indien Tronchetti Provera Telecom Italia met Olivetti fuseert, dan heeft het wel een hoge schuldratio. De huidige strategie van cash genereren en schuldafbouw blijft dus de boodschap. Veel vragen blijven nog onbeantwoord. Tronchetti Provera gaf toe dat het nog geen strategisch plan voor Telecom Italia heeft opgesteld. Misschien weten we meer tijdens de voorstelling van de eerste halfjaarcijfers op 3 september. Tot dan biedt de koers van Telecom Italia weinig opwaarts potentieel. CDR