Advertentie
Advertentie

Repsol verkoopt kroonjuwelen

Het Spaanse oliebedrijf Repsol maakte eind vorige week een winstdaling voor het eerste kwartaal bekend van 49 procent. De halvering van het belang in gasdochter Gas Natural was echter de verrassing van de dag. Positief is dat de schulden hierdoor sterk worden gereduceerd. Daartegenover staat dat vele analisten spreken over een uitverkoop van de kroonjuwelen.De beter dan verwachte resultaten waren te danken aan drie factoren. Er was het effect van de lagere kosten in de exploratie- & productieafdeling door de gedevalueerde Argentijnse peso. Daarnaast was er de daling van de netto financiële kosten van 265 miljoen euro in het vierde kwartaal van 2001 tot 145 miljoen euro nu. En tot slot de robuustheid van de winsten bij gasdochter Gas Natural als gevolg van een onverwacht sterke groei van de verkopen in Spanje. Met de verkoop van 23 van de oorspronkelijke 47 procent in dochter Gas Natural reduceert Repsol het belang van een van de sterkhouders van het resultaat. Gas Natural zal worden opgenomen volgens de proportionele consolidatiemethode in plaats van de integrale. In het gas- en elektriciteitssegment, in het eerste kwartaal goed voor 40 procent van de operationele inkomsten van de groep, stond Spanje voor 86 procent van de verkopen. Analisten gaan voor de Spaanse gasmarkt uit van een jaarlijkse groei van 9 procent, een van de hoogste in de sector. Tegenover deze reductie staat een groter toekomstig belang van de risicovolle Argentijnse activa. De toekomstige stabiliteit van de winst- en cashflowevolutie van Repsol komt hierdoor in het gedrang. Dit is de ratingbureaus niet ontgaan. De dag na de bekendmaking van de gedeeltelijke verkoop kondigde Moodys een herziening van de rating van Repsol aan met potentieel een neerwaartse aanpassing. Repsol zelf verdedigt de gedeeltelijke verkoop als een manier om aandeelhouderswaarde te realiseren. De koers van Gas Natural steeg van 18 euro bij de start van het jaar naar 22 euro net voor de bekendmaking van het nieuws. Door de verkoop neemt de netto schuldpositie af met 5 miljard euro. 2,9 miljard euro daarvan is afkomstig van het verschil in consolidatiemethode. De overige 2 miljard is de netto opbrengst van de verkoop van het 23-procentbelang. Deze cashopbrengst geeft de onderneming wat financiële ademruimte en biedt de kans de schuldverplichtingen op korte termijn af te lossen. De ratio nettoschulden op marktkapitalisatie valt terug van 43 procent tot 34,8 procent. De dag van de aankondiging reageerden beleggers positief, met een stijging van 7 procent tot 14 euro als gevolg.De analisten zijn minder positief. Sommigen zien de verkoop als een teken dat Repsol niet in staat is voldoende cashflow te genereren. Ten tweede is de afhankelijkheid van Argentinië nog groter geworden. Tot slot kreunt de onderneming op basis van een andere maatstaaf nog steeds onder de schulden. Kijken we naar de ratio netto schulden versus operationele cashflow, dan noteert Repsol aan 2,8 tegenover een gemiddelde van 1 voor de rest van de sector. Na de initiële euforie is Repsol teruggevallen tot iets boven de 13 euro. Een verdere schuldenafbouw en een stabilisatie van de Argentijnse crisis is noodzakelijk alvorens analisten zich meer positief over het aandeel zullen uitspreken. KDL