Advertentie
Advertentie

Zelfde segment, ander lot

France Télécom en Portugal Telecom hebben veel gemeen. Het zijn allebei gewezen staatsmonopolies die in de vaste telefonie geconfronteerd worden met een hevige concurrentie en in de mobiele telefonie op zoek zijn naar winst- en omzetgroei. Maar het financiële plaatje van beide operatoren ziet er volledig anders uit. Dit verklaart waarom Portugal Telecom in de afgelopen week stabiel bleef en France Télécom met 40 procent daalde.Portugal Telecom is een van de meest defensieve telecomoperatoren. Het verkreeg een UMTS-licentie tegen een spotprijs en heeft een behoedzame overnamestrategie gevoerd. Op de vorige week gehouden Investor Day deed het management alles om de defensieve beleggers te bekoren. Het dividend wordt opgetrokken van 0,1 tot 0,16 euro per aandeel, een stijging met 60 procent. Tegen het einde van het jaar wil de operator 900 miljoen euro schulden kwijtraken, waardoor de nettoschulden slechts tweemaal zo hoog zijn als de bedrijfskasstroom. Toch kreeg het defensief imago van Portugal Telecom de voorbije maanden een deuk door de devaluatie van de Braziliaanse real (-14 procent in 2 maanden). Brazilië is goed voor 12 procent van de bedrijfskasstroom van de groep, zodat het effect niet echt dramatisch is. Het management voorziet tot 2004 een jaarlijkse stijging van de bedrijfskasstroom tussen 5 en 7 procent. Dit is iets lager dan de eerder uitgesproken verwachting tussen 6 en 7 procent, maar meer dan veel analisten vooropstellen. Terwijl Portugal Telecom een A-rating heeft, verlaagde Moodys de kredietrating van France Télécom met twee stappen tot Baa3, nog maar één stap verwijderd van het niveau van rommelobligatie. Moodys verlaagde de kredietwaardigheid om drie redenen: een potentiële schuldpositie van 75 miljard euro, een vrije kasstroom die lager ligt dan de kortetermijnverplichtingen, en het aflopen van leningen voor 16 miljard euro tegen einde 2003. De hoge schuldpositie houdt rekening met de vermoedelijke consolidatie van de schulden van Mobilcom. Na het ontslag van algemeen directeur Gerhard Schmidt van Mobilcom vorige vrijdag zijn de kansen op een overname toegenomen. Veel analisten hadden liever gehad dat Mobilcom volledig werd afgeschreven. Het beurshuis Williams de Broë berekende de dramatische impact van een overname van Mobilcom op France Télécom: een jaarlijkse bijdrage tot het groepsverlies van 600 miljoen euro, voor 6,4 miljard euro aan extra schulden en een stijging van de boekwaarde met slechts 400 miljoen euro. Het bedrag dat France Télécom tegen eind 2003 moet aflossen of herfinancieren is veel hoger dan de huidige marktkapitalisatie van 11 miljard euro. Daarom is een kapitaalverhoging wenselijk maar allicht niet mogelijk in het huidige beursklimaat. Het is ook niet zeker of de hoofdaandeelhouder, de Franse overheid, bereid is mee te doen. Een andere uitweg is de verkoop van niet-kernactiva zoals het kabelnetwerk en de deelnemingen in Wind en ST Microelectronics. De waarde van de niet-kernactiva wordt op 8 miljard euro geschat. Maar het vergt moed van het management om activa te verkopen wanneer de waarderingen historisch op een laag niveau staan. Aandelen zoals Portugal Telecom zullen nog een tijdje populair blijven. CDR