'Kredietcrisis maakt bedrijfsobligaties goedkoop'

De vermogensbeheerder van BlackRock ziet heel wat opportuniteiten in vastrentende effecten.

(tijd) - 'Overheidsobligaties zijn overgewaardeerd in het licht van de stijgende inflatiedruk. Er zijn wel opportuniteiten in bedrijfsobligaties.' Dat zegt Scott Thiel, hoofd Europese obligaties van BlackRock. De vermogensbeheerder is de op een na grootste investeerder in obligaties ter wereld en fuseerde vorig jaar met de vermogenstak van Merrill Lynch.

Het overkomt de obligatiestrateeg Scott Thiel zelden dat zijn presentatie tijdens de jaarlijkse persontmoeting van BlackRock in Londen veruit de meeste aandacht trekt. De directeur Europese obligaties legde nog eens haarfijn het ontstaan van de kredietcrisis uit.

'De Amerikanen hebben van begin 2000 tot juni 2007 voor 5.655 miljard dollar hypothecaire kredieten opgenomen, waardoor de teller op 10.145 miljard staat. Met andere woorden: de voorbije zes jaar hebben de VS meer woonkredieten toegevoegd aan het uitstaande kredietbedrag dan in de 224 jaar daarvoor.' Thiel schrijft de enorme opmars toe aan de hausse van de vastgoedprijzen en de grote vraag. 'De daling van de rente en de soepelere kredietvoorwaarden van de banken hebben een huis voor veel mensen betaalbaar gemaakt. Maar eigenlijk hadden die mensen gezien hun financiële situatie geen krediet mogen krijgen. Dat is de oorsprong van alle kwaad.'

Van het uitstaande kredietbedrag staat 20 procent te boek als 'subprime' of 'Alt-A'. 'Van die kredieten bestaan nauwelijks documenten over de kredietwaardigheid van de kredietnemer', benadrukt Thiel. 'Van de kredieten toegekend in 2006 was liefst 40 procent subprime of Alt-A. Die kredieten worden nu vrijwel niet meer toegekend. De kredietverschaffers kunnen de leningen niet meer doorschuiven naar andere partijen via financiële producten zoals CDO's, collateralized debt obligations.' CDO's groeperen kredieten om ze vervolgens in tranches naar kredietwaardigheid heruit te geven.

Thiel is ervan overtuigd dat kredietratingbureaus zoals Standard & Poor's veel CDO's zullen moeten afwaarderen. 'Van de CDO's die initieel uitgegeven zijn als AAA, de hoogste rating, geniet 99,5 procent daar officieel nog steeds van. Volgens onze berekening is dat echter slechts 32,9 procent. Nog straffer zijn de effecten die bij uitgifte de heel wat lagere rating A- meekregen. Ruim 92 procent bezit officieel nog die rating, terwijl dat volgens onze computermodellen amper 1,5 procent mag zijn.'

Koopjes

De obligatie-expert wijst erop dat een officiële afwaardering door een kredietratingbureau steevast leidt tot verkopen door fondsen die volgens de statuten geen rommelpapier mogen aanhouden. Andere fondsen moeten verkopen omdat ze in geldnood geraken. Volgens Thiel leidt dat tot koopjes op de markt van bedrijfsobligaties. 'Fondsen in geldnood die veel onverkoopbare subprime-effecten in portefeuille hebben, dumpen dan maar andere kredieteffecten van hoge kwaliteit.'

Het rendement van Amerikaanse kredietwaardige bedrijfsobligaties ligt 200 basispunten boven dat van overheidsobligaties. 'Dat was ook in 2002 zo. Maar toen hadden we te maken met echte faillissementen zoals Enron en Worldcom. Nu ligt de graad van wanbetalingen op een historisch laag niveau. De risicopremie is gestegen wegens paniekverkoop, risicoaversie en een slechte perceptie.'

Thiel raadt aan geleidelijk posities op te bouwen. 'Pas binnen drie à zes maanden komt in die markt een evenwicht. Dat betekent dat de koersen nog kunnen terugvallen.' De overheidsobligaties zijn daarentegen overgewaardeerd, waarschuwt BlackRock. 'De Amerikaanse tienjaarsrente ligt sinds kort onder 4 procent, terwijl vier belangrijke indicatoren op oprukkende inflatie wijzen. De arbeidskosten, de olieprijs en de Chinese importprijzen gaan in stijgende lijn, terwijl de dollar afglijdt.'

In Europa heeft BlackRock een voorkeur voor de Zwitserse frank, terwijl het Britse pond afgebouwd wordt. 'De frank zal profiteren van het terugdraaien van carry trades (lenen in frank om te herbeleggen in hoogrentende munten), terwijl het pond ondermijnd wordt door de perikelen in de Britse banksector', klinkt het. CDR

Datum van publicatie: 27/11/2007

Advertentie
Advertentie

Gesponsorde inhoud