Waarom Fortis en Dexia verdacht goedkoop zijn

©Photo News

Fortis en Dexia lijken verdacht goedkoop als we kijken naar klassieke maatstaven als de koers-boekwaarde. Betekent dit dat beide grootbanken interessant zijn voor beleggers? We vroegen aan analisten uitleg over de manier waarop ze in de huidige omstandigheden de twee banken waarderen.

'Een belegger mag nooit beslissen op basis van ratio's alleen', waarschuwt Ivan Lathouders van Bank Degroof. 'Als de waardering laag is, is daar vaak reden toe. Toch is het veilig te stellen dat Dexia en Fortis zo laag gewaardeerd zijn dat ze 'verdacht' goedkoop zijn in vergelijking met hun Europese sectorgenoten. De koers-winstverhouding van Fortis is 5,1, die van Dexia 4,5. Europese banken noteren gemiddeld aan 6,9, verzekeraars aan 6,7. Dat is op basis van de verwachte winst voor 2009, omdat de winstprognose voor 2008 wordt beïnvloed door eenmalige verkopen. Er zit nog een behoorlijke foutenmarge op. Zelfs als de Belgische of de Europese banken hun winsten neerwaarts aanpassen of de boekwaarde daalt door afschrijvingen, dan blijven Dexia en Fortis nog steeds relatief goedkoper.'

'De markt houdt ondertussen al rekening met nieuwe kredietverliezen', zegt Dirk Peeters van KBC Securities. Toch spreekt hij niet van een goedkope waardering voor Fortis, wel van 'een correcte waardering voor een klassieke retailbank'. Voor 2008 gaat KBC Securities uit van een winst per aandeel van ongeveer 1 euro. Daarin is de verwatering van de winst met 6,3 procent door de kapitaalverhoging vorige week al verrekend.

Bij die winst is wel een kanttekening nodig. 'Door de noodgrepen van Fortis wordt de winst voor 2008 vertekend. Zo is het moeilijk het recurrente karakter ervan op lange termijn in te schatten. Wij rekenen de eenmalige ingrepen (verkoop van gebouwen en niet-kernactiviteiten) van Fortis niet tot de recurrente winst. De integratiekosten van ABN AMRO daarentegen wel. Dat levert voor 2008 een koers-winstratio op van 10.'

'Daar komt bij dat de uitbetaling van het dividend in aandelen volgend jaar opnieuw voor een verwatering zorgt van de winst met 5,1 procent. We gaan dan uit van een winstuitkering van 0,60 euro (in aandelen) per aandeel. Dat is een inschatting op basis van de gegevens waarover we nu beschikken. Het voorzichtigheidsprincipe indachtig gaan we uit van een omrekenkoers van 12,50 euro.'

Voor 2009 verwacht Peeters 1,71 euro winst per aandeel. Dat levert Fortis met de slotkoers van gisteren een koers-winstratio van 5,94 op. 'Een faire waarde voor Fortis zou 20 euro per aandeel zijn. Maar dat betekent niets zolang de markt niet bereid is die prijs te betalen. Vandaag noteert het aandeel onder de boekwaarde (eigen vermogen per aandeel), die 14 euro bedraagt.'

In normale omstandigheden wordt een koers-boekwaarde onder 1 als goedkoop beschouwd. 'Het is van begin jaren 90 geleden dat banken aan een koers-boekwaarde van 0,7 noteerden. Toen waren banken overgekapitaliseerd, vandaag zitten ze in de tegenovergestelde situatie. Banken gaan nu veel efficiënter met kapitaal om. Ze proberen de financiële hefbomen af te bouwen.'

Lathouders: 'Europese banken kennen een koers-boekwaarde van 1. Dat betekent dat Dexia en Fortis aan een korting van 30 procent noteren.'

Advertentie
Advertentie
Advertentie

Gesponsorde inhoud

Gesponsorde inhoud