analyse

Speuren naar de volgende overnameprooi

©Kristof Vadino

De biedingen op Tigenix en Ablynx met forse overnamepremies doen beleggers dromen van de volgende prooi op het Brusselse koersenbord. Welke namen komen in aanmerking? En waarom?

Wie het geluk had de biotechbedrijven Tigenix of Ablynx in portefeuille te hebben bij de start van het nieuwe jaar, kijkt wellicht al tegen royale winsten aan. De Japanse groep Takeda legt 1,78 euro per aandeel op tafel voor Tigenix, een premie van 82 procent tegenover de koers vóór het bod. De Deense farmagroep Novo Nordisk is bereid tot 30,50 euro per aandeel Ablynx te betalen, 44 procent meer dan de beurskoers vóór het nieuws uitlekte. Al keuren de Gentenaars de toenadering af en vinden ze die prijs veel te laag. Bij beide biedingen azen de (potentiële) overnemers op de nakende lancering van nieuwe producten.

De biedingen zijn geen Belgisch fenomeen. Internationaal was 2017 een grand-crujaar voor fusies en overnames. ‘We zien dat in 2018 voortduren’, zegt KBC-econoom Tom Simonts. ‘De lage rente, de hoge economische groei en de sterke bedrijfsbalansen zullen de overnamemotor op volle toeren doen draaien. Voor de grote ondernemingen is het een must om aan de paringsdans mee te doen. Wie dat niet doet, riskeert uit de boot te vallen. Met als kostprijs een verlies van marktaandeel, winstmarge en reputatie, en een lagere rangschikking in de sector.’

©Layouter

Volgens Simonts zijn Europese bedrijven interessant als prooi. Niet alleen voor Amerikaanse, ook steeds meer voor Aziatische ondernemingen op zoek naar expansie. De waarderingen zijn hier nog relatief laag, terwijl de groei in de eurozone versnelt. Ook Belgische bedrijven kunnen trouwens op zoek gaan naar prooien. Volgens een studie van KBC torsen de Belgische industriële bedrijven de laagste schuldgraad sinds 2000. De balansen van de bedrijven zijn voldoende solide om wat extra schulden aan te gaan om hier en daar een sectorgenoot of een mooie technologie in te lijven.

Om te weten wie in Brussel voor een overname in aanmerking komt, gingen we te rade bij een tiental beurshuizen en beleggingsbladen. Sommige wensten anoniem te blijven, omdat ze niet het signaal willen geven dat zulke aandelen daarom ook koopwaardig zijn. ‘Een vleugje overnamespeculatie kan de kers op de taart zijn, maar is toch secundair aan andere elementen zoals de waardering, de groei, de stevigheid van de balans en de kwaliteit van het management’, stelt een vermogensbeheerder. De volgende namen kregen de meeste nominaties.

1. Recticel

‘De schuimrubberspecialist heeft een succesvolle herstructurering gekend en lijkt nu een interessante bruid’, zegt Rudy De Groodt, analist van BNP Paribas Fortis. ‘De afdeling auto-interieurs, goed voor zowat een vijfde van de omzet, staat al een tijd te koop. Die tak deed het de voorbije jaren een pak beter, waardoor de kans op een verkoop is gestegen. Daardoor groeit de mogelijkheid dat ook de rest in andere handen terechtkomt. Vooral de sterk groeiende afdeling isolatie maakt van Recticel een mooie prooi, zowel voor een industriële speler als voor een durfkapitaalgroep. 27,5 procent van de aandelen zit bij Bois Sauvage, zodat een aanbidder zeker met die holding moet gaan praten. Voor een goede prijs zal Bois Sauvage een verkoop niet ongenegen zijn. En nog een belangrijk argument: het aandeel is interessant gewaardeerd.’

De voorbije jaren is Recticel een gezonder bedrijf geworden. De schuldgraad is sinds 2014 gezakt van 3,5 naar minder dan 1 keer de bedrijfscashflow. Tegen 12 keer de winst en met een dividendrendement van 2,5 procent is het niet duur.

‘Recticel wordt stilaan een kaskoe’, legt Tom Simonts van KBC uit. ‘Ik zie twee mogelijkheden. Ofwel gaat het zelf op jacht, naar het voorbeeld van de textielgroep Sioen. Ofwel wil iemand de hand leggen op de interessante kasstromen van het bedrijf.’

2. Tessenderlo

41%
Luc Tack bouwde zijn belang in de chemiegroep Tessenderlo al op tot 41 procent.

De ondernemer Luc Tack probeerde eerder tevergeefs de chemiegroep Tessenderlo te fuseren met zijn weefgetouwenbouwer Picanol, maar het project sprong af. Sommige aandeelhouders van Tessenderlo vonden dat beide bedrijven te weinig gemeenschappelijk hadden. Andere oordeelden dat Tack zijn Picanol-aandelen te hoog waardeerde om de meerderheid van Tessenderlo in handen te kunnen krijgen.

‘We verwachten vroeg of laat dat Tack nog eens een poging doet om het aandeel van de beurs te halen’, zegt Gert Bakelants, de hoofdredacteur van De Belegger. Sinds het mislukte huwelijk kocht Tack aandelen bij op de beurs, waardoor hij nu al bijna 41 procent van het kapitaal controleert.

‘Tessenderlo heeft onder Tack zeer veel geïnvesteerd. Een groot deel van die investeringen in de modernisering van de fabrieken zijn als kosten geboekt’, legt Bart Goemaere van BeursTips uit. ‘Omdat die investeringen nu ook geld gaan opbrengen, wordt Tessenderlo een ware bom van cashflowgeneratie. Tack kennende zal hij daar de hand op willen leggen.’

3. Roularta

©BELGA

‘De mediagroep is met voorsprong het nummer één van mijn overnamekandidaten’, zegt Goemaere. ‘De familie De Nolf controleert 72 procent van het kapitaal en zal volgens mij een bod lanceren op de overige aandelen. Roularta krijgt na de deal met De Persgroep om de helft van Medialaan (de groep boven VTM, QMusic, red.) te ruilen voor de helft van Mediafin (de uitgever van De Tijd, red.) daar nog 217,5 miljoen euro cash bovenop. Dat is ruim twee derde van de beurswaarde. Daarnaast moet de Franse telecom- en kabelgroep Altice nog geld aan Roularta, en vervalt eind dit jaar de leasing op de drukkerij, wat 10 miljoen euro extra op jaarbasis oplevert. Omdat Roularta een kater overhield aan zijn overname in Frankrijk, zie ik het geen grote overnames meer doen. De familie zal het bedrijf van de beurs willen halen. Ik zie een faire waarde rond 36 euro per aandeel.’

In de categorie waar de controlerende familiale aandeelhouder een bod zou kunnen doen, valt ook vaak de naam van de maker van industriële wasmachines Jensen. Al is die speculatie wat geluwd, nu de familie eind vorig jaar voor ruim 3 miljoen euro stukken van de hand deed.

4. RealDolmen

‘We verwachten in de IT-sector nog een reeks overnames na de fusiegolf van de voorbije jaren’, stelt Rik Dhoest, hoofdanalist van Bank Nagelmackers. ‘Een groter geheel kan kostenefficiënter werken, wat handig is om de concurrentie aan te gaan met megaspelers als IBM of Accenture. Een overname van RealDolmen lag blijkbaar enkele jaren geleden al op tafel. Het Limburgse Cegeka bezit 3,9 procent van RealDolmen. Intussen nam de investeringsmaatschappij Gimv een groot belang in Cegeka. Wat zijn de plannen van Gimv? Een opslorping van het goedkope RealDolmen is niet uit te sluiten.’ Een beheerder van een Belgisch aandelenfonds stipt aan dat het een publiek geheim is dat de familie Colruyt, die 14,2 procent van RealDolmen bezit, een verkoop niet ongenegen is.

Ook Rudy De Groodt van BNP Paribas Fortis wijst RealDolmen aan als potentiële bruid. ‘Maar in de digitalisering van bedrijven is Econocom misschien een nog meer begeerde prooi. Het koppelt goede langetermijnperspectieven aan een behoorlijke waardering. Ik sluit niet uit dat de familie Bouchard, die meestal zelf op overnamepad trekt, toch verkoopt als ze een mooie prijs krijgt.’

5. IBA

IBA. ©DOC

‘IBA, de Waalse specialist in protontherapie om kankertumoren te bestralen, is tegen de huidige prijs een opportuniteit voor een sectorgenoot met diepe zakken’, denkt Pierre Huylenbroeck van Mister Market Magazine. ‘Er is niets mis met IBA’s productkwaliteit in de onmiskenbare groeimarkt van de protontherapie. Financieel heeft IBA evenwel zwaar geblunderd. Het schatte de uitvoering van zijn projecten te rooskleurig in, en wierf te snel te veel personeel aan. Het is nu alle hens aan dek, met noodzakelijke allianties (onder meer met de Zweedse specialist in radiotherapie Elekta, en met de Franse bouwgroep Vinci voor de constructie van de therapiecentra) en een overduidelijke schreeuw om financiële hulp. Een Japanner, Chinees of Amerikaan zou eerlang die lokroep kunnen beantwoorden.’

Rik Dhoest stipt onder meer het Nederlandse Philips, met wie IBA al samenwerkt, als mogelijke bruidegom aan. Een andere beheerder sluit Siemens en General Electric niet uit.

6. Galapagos, Biocartis en co

Tal van analisten ontwaren nog overnamehonger voor de vele jonge bedrijven uit de biotech of ander medische domeinen als diagnostica. Vooral ondernemingen die bijna een product op de markt kunnen brengen, zijn voor overnemers interessant omdat hun risicoprofiel een pak kleiner is. Galapagos duikt bij meerdere analisten op. Topman Onno van de Stolpe zei vorige maand zelf dat hij een overname door Gilead vreest. De Amerikaanse farmareus is met 13,3 procent van het kapitaal nu al de grootste aandeelhouder en mag sinds 1 januari ongestoord bijkopen.

Ook KBC bestempelt Galapagos als prooi. ‘Al heb ik mijn twijfels’, nuanceert Simonts. ‘Van de Stolpe wijst wat te veel op Gilead als gedoodverfde overnemer. Vaak komt een bod plots en uit onverwachte hoek.’

‘Biocartis, dat met het minilabo Idylla en steeds meer tests aan het doorbreken is, lijkt me ook een kandidaat’, zegt De Groodt. ‘Commercieel komt het bedrijf in een versnelling, en in wetenschappelijke studies scoren de tests uitstekend.’

Nog in de diagnostica duikt MDxHealth meermaals op. ‘De grote diagnosticabedrijven liggen altijd op de loer om hun portefeuilles aan te dikken. We denken daarbij aan kandidaten als Roche Diagnostics, Novartis, Qiagen, Abbott Diagnostics en Exact’, zegt Dhoest.

7. UCB

©BELGA

‘De farmagroep is stilaan wat beter bezig, maar zeker nog niet aan zijn top gewaardeerd’, stelt Huylenbroeck. ‘UCB heeft een mooie portefeuille van potentiële blockbusters (Cimzia, Vimpat, Neupro), een middel dat nu al volop aanslaat (Keppra) en enkele hete ijzers (met name Evenity, waarvan de doorbraak vertraagd maar allerminst afgevoerd werd). UCB is met een marktwaarde van 13 miljard euro al een redelijk dikke vis. Maar op wereldniveau is een prooi van dat kaliber nu ook weer niet zo groot. Als ik de baas was van een wereldtopper in de farmacie dan zou ik dat dossier van zeer nabij bekijken.’

‘UCB hoort tot onze overnamekandidaten, maar het is goedkoper om er via de monoholding Tubize in te zitten’, poneert De Groodt. ‘Tubize controleert 35 procent van UCB, maar noteert met een korting van 40 procent tegenover de beurswaarde van UCB. Bij een bod zou die onderwaardering in één klap verdwijnen, en geniet je van het hefboomeffect als een partij een mooie prijs biedt.’

8. Agfa-Gevaert

Agfa-Gevaert voerde al eens gesprekken met de Duitse Compugroep, die aasde op de afdeling IT Healthcare. ‘Het grootste wapenfeit voor Agfa in 2018 zal de verzelfstandiging van die tak zijn. Dat moet een meerwaarde naar boven brengen. Maar we verwachten ook dat de toenaderingsgesprekken vroeg of laat hervat worden’, denkt Bakelants.

9. Resilux

De familie De Cuyper wou vorig jaar al verkopen, maar de overname door Bain Capital tegen 195 euro per aandeel ging toen niet door omdat de Duitse mededingingsautoriteiten een grondig onderzoek wilden instellen. ‘Het toont alvast aan dat de broers De Cuyper een verkoop wel zouden zien zitten’, redeneert een fondsbeheerder. ‘Het bedrijf is top in zijn sector van petverpakkingen. Het realiseert mooie cashflows en verwacht dit jaar een verdere groei. Resilux is tegen 13,7 keer de verwachte winst voor 2018 en een dividendrendement van bijna 2 procent niet duur.’

10. Orange Belgium

Het is een publiek geheim dat de familie Colruyt een verkoop van RealDolmen niet ongenegen is.

De drie Belgische telecomgroepen duiken meermaals op. Orange Belgium krijgt de meeste nominaties. ‘De grote investeringen zijn stilaan achter de rug. Het bedrijf genereert sterke cashflows en is goedkoop’, stelt Simonts. KBC Securities gaat uit van een vrij cashflowrendement van 8,5 procent dit jaar. ‘Ik kan me voorstellen dat moedergroep Orange de andere beleggers zou willen uitkopen. Of dat Orange zelf zijn belang voor een mooie prijs aan een grote Europese speler verkoopt, aan pakweg een Duitse groep die in België voet aan de grond wil krijgen.’

Bij Telenet probeerde de Amerikaanse moeder Liberty Media al in 2012 de minderheidsaandeelhouders uit te kopen. Nu er geen grote overnames meer op tafel liggen, zijn de schulden voldoende gekrompen om weer dividenden uit te keren. Wie weet wil Liberty die cash wel volledig naar zich toe trekken? En Proximus wordt door KBC opnieuw gekoppeld aan het Nederlandse KPN.

11. Een hele reeks kleintjes

De volledige lijst met prooien opsommen, zou ons te ver leiden. ‘In theorie is elk bedrijf van de Brusselse beurs over te nemen, met uitzondering van de Nationale Bank’, vat een analist samen. Toch kregen enkele kleinere ondernemingen nog meerdere nominaties. De Luikse maker van beeldservers EVS, die al twintig jaar aan de wereldtop staat, noteert na enkele magere omzetjaren niet duur en heeft interessante technologie in huis. Zenitel is met een ondernemingswaarde van zes keer de bedrijfscashflow een van de goedkoopste bedrijven in Brussel. ‘De specialist in beveiligde communicatie moet profiteren van de aantrekkende investeringen in de offshoreoliesector’, stipt Goemaere aan. ‘Zenitel is ideaal voor een grotere tech- of veiligheidsspeler. Ik kan me voorstellen dat Frank Donck, die met zijn holding 3D bijna de helft van Zenitel controleert, wel eens wil cashen.’

Het is een publiek geheim dat de familie Colruyt een verkoop van RealDolmen niet ongenegen is.

Bij Global Graphics ziet Goemaere iets gebeuren met Hybrid Software, aangezien Guido Van der Schueren de sterke man is bij beide grafische bedrijven en de activiteiten complementair zijn. Bij Iep Invest lijkt referentieaandeelhouder Gerard Cok een delisting voor te bereiden, om in een latere fase de hand te leggen op de vastgoedspeler Accentis. Beide bedrijven zijn ondergewaardeerd, en Cok doet er alles aan om die waarde niet naar boven te halen.

Onder anderen Francis Muyshondt van BeursBrink wijst op Nyrstar. ‘Nu de grondstoffenprijzen in de lift zitten, zien veel grotere spelers opnieuw ruimte om kleinere spelers die effectief ook mijnen bezitten in te lijven. Nyrstar voldoet aan die voorwaarde. Met de metalensmelter Port Pirie in Australië zou de geïnteresseerde bovendien nog een afgewerkte state-of-the-artsmelter bemachtigen.’

Toch is de kans groot dat de eerste overnamekandidaat niet in dit artikel staat. ‘Als je al te zeer op zoek gaat naar overnamekandidaten, kan je van een kale reis thuiskomen’, vat Dhoest samen. ‘Beleg alleen in bedrijven als je gelooft dat ze ook zelfstandig een mooie toekomst hebben.’

Lees verder

Advertentie
Advertentie
Advertentie
Advertentie

Gesponsorde inhoud

Partner content