‘Aandelen zijn niet overgewaardeerd'

‘In de groeilanden bieden Zuid-Koreaanse en Taiwanese aandelen nog een hoog rendement’, zegt M&G-fondsbeheerder Juan Nevado. ©Frédéric Pauwels / HUMA

Het volgende decennium zal er ‘heel anders’ uitzien voor beleggers die een wereld gewend zijn waarin alles omhooggaat. Maar volgens de veelgevolgde fondsbeheerder Juan Nevado hoeft dat niet te betekenen dat het vet van de soep is. ‘Aandelen blijven aantrekkelijk.’

Beleggen leek de voorbije jaren haast kinderspel. Mede door de ongeziene stimulus van centrale banken, die enthousiast obligaties kochten om geld in de economie te pompen, stegen de prijzen van zowat alle activa. De koersen van staats- en bedrijfsobligaties, aandelen, vastgoed, zelfs van cryptomunten: de richting was opwaarts. Amerikaanse aandelen zijn intussen amper enkele maanden verwijderd van de langste stierenmarkt ooit. In maart 2009 begonnen ze aan hun onvermoeibare klim.

Aan dit zorgeloze sfeertje dreigt dit jaar een einde te komen. De marktconsensus gaat steeds meer in de richting van ‘een laatste goed beursjaar’, met het risico dat het ergens halfweg 2018 al foutloopt. De bekende belegger Jeremy Grantham van GMO waarschuwde deze week nog dat de aandelenmarkt mogelijk in de ‘melt-up’-fase beland is: een laatste euforische boost voor de zeepbel barst.

Berenmarkt

En als we obligatiegoeroe Bill Gross mogen geloven, hebben Amerikaanse staatsobligaties al een berenmarkt - een fundamentele koersdaling - ingezet. Obligatiebeleggers toonden zich de voorbije dagen alvast erg nerveus, onder meer door het nieuws dat de Japanse centrale bank (BoJ) haar steunaankopen afbouwde.

Een ideaal moment dus voor een gesprek met Juan Nevado, de gerespecteerde beheerder van het M&G Dynamic Allocation-fonds, dat 7,3 miljard euro beheert. Als manager van dat macrofonds is zowat het hele beleggingsuniversum zijn speelterrein, dat hij bestrijkt door op bredere trends in te zetten. Ook speculeren op een koersdaling (shorten) is een optie. Uit een recente rondvraag bij Belgische fondsenspecialisten bleek dat Nevado hun favoriete beheerder van gemengde fondsen is. Zijn trackrecord mag er dan ook zijn: een gemiddeld jaarrendement (na kosten) van 6,9 procent in de voorbije vijf jaar.

U mag uw borst natmaken, want volgens de consensus wordt het een lastig jaar voor beleggers. Deelt u die visie?
Juan Nevado: ‘Ik ben toch wat optimistischer, zeker over aandelen. Na vele jaren van trage groei is de wereldeconomie sinds 18 maanden een versnelling hoger geschakeld. Het modewoord van ‘seculaire stagnatie’ (lange periode van minimale groei, red.) is vervangen door ‘gesynchroniseerd herstel’ van de wereldeconomie. Bedrijven zien hun winsten stijgen en durven weer te investeren, er is geen zorgwekkende inflatie en centrale banken verstrakken heel voorzichtig hun beleid. Bovendien herstelt de Japanse economie en kende China niet de verwachte afkoeling.’

‘Als je dan met de blik van een waardebelegger naar de markten kijkt, moet je vaststellen dat we vandaag in een gekke wereld leven. De reële rendementen op heel wat obligaties - denk aan Europese staats- en bedrijfsobligaties - zijn negatief. Aan de andere kant heb je op aandelen positieve reële rendementen, gemeten via het omgekeerde van de toekomstige koers-winstratio (de verwachte bedrijfswinst per aandeel voor de volgende twaalf maanden gedeeld door de koers, red).’

De pijnlijke herinnering aan de financiële crisis begint nu pas langzaam te vervagen. Beleggers krijgen stilaan weer vertrouwen in aandelen.
Juan Nevado
cobeheerder M&G Dynamic Allocation-fonds

‘Het verschil tussen beide rendementen - op aandelen en obligaties - resulteert in een forse risicopremie van 8 tot 9 procent voor aandelen. De globale aandelenmarkten, zonder de VS, zijn dan ook niet overgewaardeerd.’

Die risicopremie is wel vertekend door de negatieve rendementen op staatsobligaties die centrale banken met hun koopwoede hebben veroorzaakt. Vreest u geen forse rentestijging?
Nevado: ‘De vraag is hoe de markten zullen reageren op de geplande langzame verstrakking van het monetaire beleid. Onze portefeuille is overwogen in aandelen, terwijl wij short zijn op Duits, Frans, Brits, Japans en Amerikaans staatspapier (een stijging van de rente in die landen levert dan winst op, red). Dat is een mooie indekking. Een voorzichtige rentestijging hoeft geen probleem te zijn voor aandelenkoersen, omdat het een teken is dat de economie in goeden doen is. Het gevaar is dat de verstrakking te snel gaat en de rente met 1 procentpunt op drie weken stijgt. Dát is voor mij het grootste marktrisico vandaag, niet een recessie.’

Welke steun ziet u nog voor aandelenkoersen?
Nevado: ‘De huidige rendementen zullen op peil blijven omdat ook de bedrijfswinsten groeien. Daarnaast speelt een psychologisch of ‘behavioral’ fenomeen. De pijnlijke herinnering aan de financiële crisis begint nu pas langzaam te vervagen bij beleggers. Ze krijgen stilaan opnieuw vertrouwen in aandelen. Hun risicovoorkeuren veranderen, van obligaties naar aandelen. Obligatiefondsen trekken vandaag nog altijd meer geld aan dan aandelenfondsen, maar obligatiebeleggers hebben dan ook al lang geen verliezen meer geïncasseerd. Als de rente nu gaat stijgen en de obligatiekoersen dalen, zullen ze inzien dat ook obligaties risicovol zijn en hun geld meer naar aandelen sturen.’

Je moet beleggen zoals je naar de supermarkt gaat: als je favoriete wijn plots 20 procent korting geniet, koop je toch ook extra flessen?
Juan Nevado
cobeheerder M&G Dynamic Allocation-fonds

Dreigt die belegger zijn net hervonden vertrouwen niet weer te verliezen zodra er een correctie komt?
Nevado: ‘Op korte termijn is er gevaar voor een aandelencorrectie als de rente fors stijgt, maar dat creëert net koopkansen voor waardebeleggers zoals wij. Op voorwaarde natuurlijk dat de economie dan nog altijd gezond is. Wij hebben meteen na de brexitpaniek bijgekocht.’

‘Je moet beleggen zoals je naar de supermarkt gaat: als je favoriete wijn plots 20 procent korting geniet, koop je toch ook extra flessen? Bij aandelen lijken veel mensen het omgekeerde te doen. Het is dan ook onze taak retailklanten duidelijk te maken dat ze in een wereld met negatieve rentes meer volatiliteit (koersschommelingen, red.) moeten accepteren als ze geld willen verdienen.’

Dan wordt beleggen dus toch lastiger in 2018. Een kwestie van kieskeurigheid en stalen zenuwen?
Nevado: ‘De volgende tien jaar zullen heel anders zijn dan de voorbije tien jaar. In die laatste periode ging zowat alles omhoog. Vanaf nu zullen aandelen en obligaties heel anders evolueren. Voor aandelen zijn er nog positieve rendementen te halen, al zijn ze nu iets lager en moeilijker te genereren.’

Welke landen genieten uw voorkeur?
Nevado: ‘Ik ben fan van Japanse aandelen. Die hebben dertig jaar ondergepresteerd, maar er is een kentering. Deels omdat Japanse bedrijven vriendelijker zijn geworden voor hun aandeelhouders via gullere dividenden en aandeleninkopen. De overheid voert ook een groeibeleid. We zetten daarnaast in op Europese aandelen en selectief op enkele Amerikaanse sectoren zoals banken en biotech. Op de gehele Amerikaanse S&P500-index zijn we short.’

‘In de groeilanden bieden ZuidKoreaanse en Taiwanese aandelen nog een hoog rendement, met winstgevende bedrijven die blootgesteld zijn aan de techsector. Rusland en Turkije zijn dan weer goedkoop omdat iedereen ze haat. Het zijn politiek volatiele landen, maar de Russische economie is zich aan het herpakken. De Turkse economie draait goed, maar kampt met inflatie.’

‘Obligaties zijn dan weer aantrekkelijk in Mexico. Dat land wordt goed bestuurd en heeft een geloofwaardige centrale bank, maar het lijdt onder de nervositeit over het Nafta-vrijhandelsakkoord en de muur waarmee de Amerikaanse president Donald Trump dreigt.’

Lees verder

Advertentie
Advertentie
Advertentie
Advertentie

Gesponsorde inhoud

Partner content