Lees de bijsluiter bij de beursintroducties

Het wordt een drukke zomer voor beleggers. De beursuitbater Euronext debuteert vrijdag op zijn eigen beurs, en ook Ontex maakt weldra zijn comeback . Maar zijn ze ook interessante beleggingen? De meeste beursexperts tonen zich op zijn zachtst gezegd van hun voorzichtigste kant.

Is dit iets voor defensieve beleggers? 

ONTEX

Defensief qua activiteit, niet wat de balans betreft: dat is het verdict van zowat alle analisten en vermogensbeheerders over Ontex. De groep uit Erembodegem geldt als Europa’s marktleider in luiers die retailers als huismerk verkopen en zet ook sterk in op de vergrijzing met de productie van incontinentieluiers. ‘Maar beleggers moeten wel goed beseffen dat Ontex vandaag naar de beurs wordt gebracht door private investeerders, die het bedrijf met een enorme schuldenlast van 862 miljoen euro hebben opgezadeld’, zegt analist Geert Van Herck van het beurshuis Leleux. ‘Dankzij de beursgang zal die schuldenlast wel afnemen, maar het blijft een risico voor de groep. Ontex zal sowieso moeten blijven groeien om die schulden verder af te bouwen.’

‘Bovendien heeft Ontex nog voor bijna 865 miljoen euro goodwill op zijn balans staan’, vult Marc Engels aan, hoofd aandelenresearch bij Puilaetco Dewaay. ‘Dat is het bedrag dat Goldman Sachs en TPG bovenop de boekwaarde betaalden toen ze Ontex in 2010 overnamen van een andere private-equitygroep, Candover. Die grote goodwill vormt een extra risico, want als het slecht gaat of als er een nieuwe crisis losbarst op de beurs dreigt Ontex hier afwaarderingen op te moeten boeken.’

EURONEXT

  ‘Euronext is bijna het omgekeerde verhaal’, zegt een bankier die liever anoniem wil blijven. ‘Een behoorlijk balans, maar als beursuitbater is de groep nu eenmaal actief in een business die sterk beïnvloed wordt door economische cycli.’

Aan de vooravond van zijn beursgang liet Euronext weten dat het van plan is 50 procent van zijn winst uit te keren aan de aandeelhouders. Bij Ontex is dat 35 tot 40 procent. Maar Euronext daarom omschrijven als een echte dividendwaarde zou toch een stap te ver zijn. Officieel is de beursuitbater immers een bedrijf naar Nederlands recht. Dat wil zeggen dat Belgische beleggers een Nederlandse bronheffing van 15 procent en een Belgische roerende voorheffing van 25 procent betalen op hun dividend. Van elke euro dividend die je ontvangt hou je zo uiteindelijk 63,75 cent over.

Houdt het bedrijfsverhaal steek? 

ONTEX

  ‘Zolang je alleen naar de operationele kant van de zaak kijkt, trekt Ontex met een goed project naar de beurs’, vindt hoofdanalist Danny Van Quaethem van Société Générale Private Banking. ‘Ontex wil een jaarlijkse organische groei realiseren van 4 tot 6 procent. Dat lijkt vrij ambitieus, zeker omdat de luiermarkt in West-Europa al een tijd onder druk staat. Maar als je rekening houdt met het feit dat Ontex meer op de groeimarkten inzet en met zijn incontinentieluiers op de vergrijzing inspeelt, lijkt me dat haalbaar.’

‘Tijdens de presentatie voor de beursgang werd duidelijk dat Ontex op een consolidatie in de sector anticipeert. Niet dat de groep grote concurrenten zoals de Pamper-fabrikant Procter & Gamble viseert. Maar misschien wel kleinere fabrikanten van huismerken. Met een omzet van 1,5 miljard euro is Ontex bijna drie keer groter dan het nummer twee in zijn branche. Verder heb je nog heel wat gelijkaardige ondernemingen met een omzet van 150 tot 200 miljoen euro.’

‘Bovendien hebben ze de managers om die ambitie waar te maken’, zegt MarcEngels. ‘Het nieuwe managementteam bestaat uit mensen die stuk voor stuk ervaring hebben in grote specialisten in consumentengoederen zoals Procter & Gamble, AB InBev of Pepsi. Ze kennen dus de trucs om in hun opzet te slagen.’

EURONEXT

Euronext is vandaag al de tweede grootste beurs van Europa voor de handel in aandelen, warrants en certificaten. Maar de groep wil de komende jaren haar derivatenactiviteiten voort uitbouwen. Met zijn nieuwe groeiplannen, gecombineerd met een besparingsplan van 60 miljoen euro, wil Euronext zijn omzet jaarlijks met5 procent opkrikken. De marge op de bedrijfswinst voor afschrijvingen (ebitda) zou moeten stijgen van 42 naar 45 procent. ‘Veel hangt gewoon af van hoe het sentiment zal evolueren’, evalueert een anonieme waarnemer die groeiplannen. Ook de analisten van het beursmagazine DeBelegger delen die mening. ‘Het lijkt er sterk op dat de beursuitbater inzet op een verder herstel van deEuropese economie en daarna nog flinke kostenbesparingen wil realiseren.’

Is de waardering interessant? 

ONTEX

Wat is Ontex waard in vergelijking met zijn sectorgenoten? Een manier om die waarde te schatten is kijken naar de verhouding tussen de ondernemingswaarde en de winst voor afschrijvingen (de EV/ebitda-ratio, in het analistenpatois). Volgens Ontex’ prospectus schommelt de ondernemingswaarde (inclusief schulden) tussen 1,74 en 1,94 miljard euro. Nemen we dat laatste cijfer als leidraad, dan wordt Ontex vandaag op 11,2 keer de ebitda over 2013 gewaardeerd.Dat is iets meer dan sectorgenoten zoals het Zweedse Svenska Cellulosa (9,4) of Kimberly-Clark, de fabrikant van Huggies-luiers (10,6).

Te duur, dus? Geert Van Herck van het beurshuis Leleux meent van wel. ‘Ontex heeft een zeer interessant verhaal, maartegen deze prijs is het niet interessant.’ Marc Engels van Puilaetco Dewaay, ziet het iets anders. ‘Ontex trekt naar de beurstegen 16,50 tot 20,50 euro per aandeel. Aan de onderkant van die prijsvork zou het bedrijf tegen ongeveer 9 keer zijn winst over 2013 noteren. Dat is niet de volle pot. Als de uiteindelijke introductieprijs tussen 16,50 en 17,50 uitkomt, lijkt het aandeel me nog niet overdreven duur.’

EURONEXT

Euronext trekt naar de beurs tegen 19 tot 25 euro per aandeel, wat het bedrijf waardeert tegen 1,3 tot 1,75 miljoen euro. Als je weet dat Euronext vorig jaar een nettowinst van 87,5 miljoen euro boekte, kan je daaruit afleiden dat de groep tegen 15,12 tot 19,88 keer de winst noteert. Niet overdreven duur, meent het analistenteam van de Nederlandse bankgroep ING. Die waardering past perfect binnen hun verwachtingen, klinkt het daar.

Andere analisten, zoals Dirk Becker van het beurshuis Kepler Chevreux, tonen zich wantrouwiger. In vergelijking met Deutsche Börse, een directe concurrent vanEuronext, is die waardering toch aan de hoge kant, vindt hij. ‘Zonder uitzonderlijke elementen zouden de Duitsers nu slechts tegen 12 tot 13 keer hun winst noteren.’ Ook bij De Belegger vindt men Euronext te duur. ‘Goedkoop is het aandeel zeker niet, zelfs niet aan de onderkant van de prijsvork.’

Nu kopen, niet kopen, of nog even wachten? 

ONTEX

‘De aandelenmarkten noteren tegenwoordig rond hun piekniveaus. Voor private-equitybedrijven is dit dan ook een perfect moment om hun participaties van de hand te doen.Het is dan ook niet toevallig dat Ontex nu naar de beurs wordt gebracht’, zegt Geert Van Herck. ‘Maar voor kleine beleggers is de timing minderideaal. Ontex biedt een interessant bedrijfsverhaal, maar het trekt wel niet goedkoop naar de beurs. Ik raad beleggers aan een jaar of anderhalf jaar te wachten en pas in te stappen als er zich een algemene beurscorrectie heeft voorgedaan.’ Ook voor Danny Van Quaethem hoeft meteen intekenen niet per se. ‘Als het echt goed gaat met het bedrijf, dan is dat binnen een zestal maanden ook wel zo. Maar dan zal je wel meer duidelijkheid over de precieze waardering en de mate waarin de schuld werd afgebouwd.’

Er bestaat nog een andere, wat technische reden waarom particuliere beleggers misschien beter wachten met in te tekenen op de aandelen. Voor kleine beleggers loopt de intekenperiode tussen 11 en 23 juni, voor de grote, institutionele beleggers is dat een dag langer. ‘De uiteindelijke introductieprijs wordt dus vooral bepaald door die grote beleggers’, zegt Marc Engels van Puilaetco Dewaay. ‘Dat kan een probleem zijn, want particuliere beleggers kunnen geen maximumgrens aangeven waartegen ze willen intekenen. En met een brede prijsvork tussen 16,50 en 20,50 euro kan de slotuitkomst wel heel anders uitvallen.’

EURONEXT

Ook bij Euronext kunnen kleine beleggers geen limiet instellen als ze intekenen op de nieuwe aandelen. De intekenperiode voor de beursgang van de beursuitbater loopt tot 18 juni. ‘Dat het voor kleine beleggers onmogelijk is om zo’n limiet in te stellen is wat ons betreft meteen het grootste minpunt aan de beursplannen van Euronext’, zeggen de analisten van ING. ‘Ook hier wordt immers een brede prijsvork gehanteerd, met een aandelenkoers die uiteindelijk tussen 19 en 25 euro per aandeel kan schommelen.’

Lees verder

Advertentie
Advertentie

Gesponsorde inhoud