Advertentie
Advertentie
analyse

Wapen uw portefeuille tegen een dreigende muntoorlog

©Mediafin

De visie van beleggingstrategen na een drievoudige devaluatie van de Chinese yuan.

China heeft deze week wereldwijd de financiële markten in rep en roer gezet. De onrust begon dinsdag, toen de Chinese centrale bank onverwacht de referentiekoers van de yuan met 1,9 procent verlaagde tegenover de dollar. Dat was de grootste devaluatie van de munt in 21 jaar. De centrale bank sprak over een eenmalige aanpassing.

Maar woensdag en gisteren verlaagde de centrale bank opnieuw de referentiekoers van de yuan. Ze signaleerde dat ze die koers wilde afstemmen op de lagere koers op de wisselmarkt. Peking wil de markt meer vrijheid geven om de wisselkoers te bepalen. De referentiekoers zakte op drie dagen met bijna 5 procent. De koers op de wisselmarkt, die maximaal 2 procent mag afwijken van de referentiekoers, daalde met slechts 3 procent (zie grafiek). Dat was het gevolg van steunaankopen woensdag op de wisselmarkt door de centrale bank

De omschakeling in China van een exportmodel naar een consumptiemodel is geen succes.
Steven Vandepitte Strateeg ING

China devalueert zijn munt om de economie meer zuurstof te geven. De jongste weken werden tegenvallende cijfers gepubliceerd over de uitvoer en de industriële activiteit. De export zakte in juli met liefst 8 procent jaar op jaar. De devaluaties suggereren dat de economie meer afkoelt dan Peking had verwacht. De economische groei daalt in 2015 naar 7 procent, het laagste peil in een kwarteeuw. ‘De omschakeling van een exportmodel naar een consumptiemodel is geen succes’, signaleert Steven Vandepitte, beleggingsstrateeg bij ING.

De groeivertraging en devaluaties van China, de tweede grootste economie, hebben belangrijke gevolgen voor de rest van de wereld. Sommige economen vrezen een kettingreactie en waarschuwen voor een valutaoorlog. Ook andere munten uit het Verre Oosten daalden en Vietnam verbreedde al de schommelingsmarge van de dong.

Maar China beklemtoont dat er geen reden is voor een aanhoudende daling van de yuan. De centrale bank verwijst naar het overschot op de lopende rekening van de betalingsbalans, het toenemend internationaal gebruik van de yuan en de grote valutareserves.

Er is ook speculatie dat de Amerikaanse centrale bank (Fed) haar renteverhoging zal uitstellen. Na koersstijgingen tegenover de Canadese dollar, de euro en de Japanese yen is de Amerikaanse dollar nu ook duurder geworden versus de yuan. Daardoor staat de concurrentiekracht van de Amerikaanse economie onder druk. Toenemende speculatie dat de Fed de verstrakking van het monetair beleid uitstelt, deed de dollar deze week wat terugvallen tegenover de euro.

Valutaoorlog of niet ?

‘Wij passen onze beleggingsstrategie voorlopig niet aan’, zeggen alle strategen die De Tijd vrijdag contacteerde. Koen Van de Maele van vermogensbeheerder Candriam: ‘Wij verwachten slechts een beperkte depreciatie van de Chinese munt. Een grote devaluatie zou paniek en kapitaaluitvoer veroorzaken en dat wil China vermijden. Ik verwacht geen echte valutaoorlog.’

De volatiliteit van de jongste dagen biedt een koopopportuniteit voor Europese aandelen.
xavier timmermans
strateeg bnp paribas fortis

Andere strategen zitten op dezelfde golflengte. ‘We zijn verrast over de timing van de Chinese beslissing, maar niet over het verhaal op zich’, zegt Vandepitte. ‘De devaluatie bevestigt wat iedereen al lang wist: de groei van de Chinese economie vertraagt. Maar wij zijn niet zo negatief. We krijgen geen herhaling van de forse Aziatische devaluaties van 1997-98. Dit is nog geen muntcrisis. Ik verwacht een klassiek Chinees stimuleringsplan met investeringen in spoorwegen en autowegen. Het belangrijkste thema voor beleggers blijft de verwachte renteverhoging in de VS.’

Er zijn volgens Xavier Timmermans van BNP Paribas Fortis twee redenen waarom China ‘te allen prijze’ een brutale devaluatie en muntoorlog wil voorkomen. ‘China wil worden opgenomen in het speciaal trekkingsrecht, de reservemunt van het Internationaal Monetair Fonds (IMF). Bovendien hebben Chinese bedrijven veel schulden in dollar. Een brutale devaluatie zou problemen veroorzaken.’ Het IMF reageerde alvast positief op de beslissing van China om zijn munt meer bewegingsvrijheid te geven.

©Mediafin

Renteverhoging Fed zal dollar opkrikken

De meeste specialisten voorspellen nog steeds dat de Fed in september zoals gepland de rente optrekt. ‘De Fed is redelijk duidelijk in zijn communicatie’, zegt Vandepitte. ‘Om de rente te beginnen normaliseren is het voldoende dat de arbeidsmarkt nog wat verbetert.’ Van de Maele: ‘Alleen als de yuan blijft dalen, komt er uitstel.’

Timmermans daarentegen verwacht wel een verdaging. ‘De Chinese devaluatie heeft een deflatoire impact. Volgens de future-markten is de kans op een renteverhoging in september gedaald van 55 naar 40 procent. Wall Street hield woensdag stand omdat beleggers anticipeerden op uitstel van de renteverhoging.’

Specialisten zien de dollar opveren na de koersdaling van deze week. Van de Maele verwijst naar de verwachte renteverhoging in de VS. Maar hij voegt eraan toe: ‘De Fed zal aan een zeer traag tempo de rente optrekken.’ Dirk Thiels, hoofd beleggingsstrategie van KBC AM, ziet de euro afbrokkelen naar pariteit met de dollar. De euro noteerde gisteren nog op 1,11 dollar. Ook Vandepitte voorspelt een sterke dollar.

Voorzichtigheid over groeimarkten

De recente ontwikkelingen in China hebben de appetijt voor beleggingen in groeilanden niet verhoogd. Thiels ziet weinig opportuniteiten in de groeimarkten. ‘De bedrijfswinsten vallen tegen en aandelen zijn niet echt goedkoop. We hebben ook weinig obligaties van groeilanden in portefeuille. We vrezen een herhaling van 2013.’ De munten en obligaties van groeilanden kregen twee jaar geleden zware klappen toen voorzitter Ben Bernanke van de Federal Reserve liet doorschemeren dat de Fed enkele maanden later de aankoop van obligaties zou verminderen. Hij maakt een uitzondering voor Centraal-Europa en vooral Polen. ‘De Poolse economie doet het goed en de zloty is niet overgewaardeerd.’

ING is al enige tijd voorzichtig over de groeimarkten en BNP Paribas Fortis verkiest beleggingen in ontwikkelde landen. Maar Timmermans stipt aan: ‘Een zekere blootstelling aan groeimarkten kan. Ondanks de devaluatie van de yuan verkiezen we Azië boven Brazilië en Rusland omdat het bestuur daar beter is.’

Van de Maele noemt obligaties van groeilanden in harde munt relatief aantrekkelijk. ‘Beleggers lopen geen muntrisico en het rendement van dollarobligaties uit groeilanden is bijna 400 basispunten hoger dan dat van Amerikaanse staatsobligaties.’ Hij staat echter terughoudend tegenover obligaties in lokale munt van groeilanden en aandelen uit groeimarkten.

Aandelen aantrekkelijker dan obligaties

Beleggingsspecialisten verkiezen nog steeds aandelen boven obligaties, omdat de rente erg laag blijft. BNPP Fortis, Candriam en ING investeren een atypisch groot deel van hun portefeuille in aandelen.

Bij KBC daarentegen zijn aandelen ‘licht onderwogen’. Thiels: ‘We hebben sinds februari onze aandelenportefeuille afgebouwd. We werden somberder over de groeimarkten. In de VS zijn aandelen niet goedkoop en zien we bijna geen winstgroei meer. Daarom hebben we onze cashpositie verhoogd. We wachten op een correctie. Bij een terugval van de aandelenmarkten zullen we vooral Europese aandelen bijkopen, omdat de winsten hier stijgen.’

Alle specialisten verkiezen Europese aandelen boven Amerikaanse. Timmermans: ‘De negatieve reactie van de Europese aandelenmarkten op China was dinsdag en woensdag overdreven. De aandelen van de Stoxx600-index hebben een dividendrendement van 3,4 procent bruto. Dat is veel. De volatiliteit van de jongste dagen is een opportuniteit die koopkansen biedt.’ Timmermans en Vandepitte vinden ook Japanse aandelen interessant. Nochtans lijkt Japan als buurland van China gevoeliger voor de devaluatie van de yuan dan Europa.

Het obligatieluik van beleggingsportefeuilles bij BNP Paribas Fortis omvat vooral bedrijfsobligaties. Voorts zijn er kleine posities in Europese rommelobligaties en converteerbare obligaties. Timmermans is niet alleen positief over de dollar maar ook over de Noorse kroon. ‘De Noorse kroon is te sterk gedaald en verdient beter.’

KBC diversifieert de obligatieportefeuille naar de dollar, het Britse pond en de Scandinavische munten. Thiels stipt aan: ‘De rente in die munten is iets hoger dan in de euro en die munten kunnen wat stijgen.’

Lees verder

Advertentie
Advertentie
Advertentie

Gesponsorde inhoud

Gesponsorde inhoud